三夫户外上市 能否抗住市场增速下滑趋势?

　　IPO之路一波三折的三夫户外终于要上市了。这家拥有全国最大户外俱乐部的公司将成为国内资本市场第一家专注户外用品零售的上市公司。

　　11月20日，此前受股市震荡影响被暂缓发行的28家首发公司中的10家公司及其承销商将分别与沪深交易所协商确定发行日程，其中包括拟在深交所中小板上市的三夫户外。

　　三夫户外在这10只新股中盘子最小，网上发行仅680万股，本次公开发行股票的总量不超过1700万股，占发行后总股本的比例不低于25%，首次公开发行A股的发行价格确定为9.42元/股，全部为新股发行。

　　这家体育用品零售公司是国内首批专业户外用品连锁零售商之一，也是规模最大的全国布点的专业户外用品直营连锁零售商之一，但其本身并不进行户外产品生产或加工。除了三夫户外，目前中国户外用品零售商还有西安绿蚂蚁、深圳火狐狸、杭州众嘉禾户外、杭州风雪户外等，但都规模不大。

　　尽管三夫户外作为零售商，处于产业链下游，与上游的供应商、品牌商、代理商是合作关系，但与自建渠道的品牌商如探路者等公司也存在一定竞争关系。此外，三夫户外的主要竞争对手还包括其它户外用品渠道商，如迪卡侬。

　　截至今年6月，三夫户外共有37家门店，销售户外服装、户外鞋袜与户外装备三大类别370多个品牌，以高中端品牌为主，包括始祖鸟(ARC’TERYX)、北面(The North Face)、凯乐石(Kailas)、哥伦比亚(Columbia)和诺诗兰(Northland)等。近年来，三夫户外以专业户外店为基本标业态，以商场店为补充，并与电商渠道进行整合。

　　户外用品零售行业的集中度很低，2013年专业户外店的总销售额为36.7亿元，其中三夫户外作为门店数量最多的专业零售商，2013年的总销售额为2.89亿元，约占专业户外店总销售额7.87%。

　　目前，三夫户外的盈利模式主要包括商品的销售和举办俱乐部活动收费，其中商品购销差价是最主要的利润来源。

　　招股意向书显示，从2012年至2014年，三夫户外归属于母公司股东的净利润分别为2709.8万元、3220.3万元和2750.4万元，2015年1-6月为895.25万元——2014年比去年同期下降了14.59%，2015年1-6月同比下降了7.29%。三夫户外甚至表示，公司业绩未来仍有下滑的风险，有可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。

　　三夫户外表示，这一方面是因为零售行业增长趋缓、专业户外零售渠道受整体宏观经济形势不利影响，以及来自电商和商场渠道的冲击，另一方面是因为公司在加大对自身电商渠道的投入，但这些投入在短期内无法带来净利润贡献，而且上市后密集开店将增加大笔费用支出。

　　本次完成融资后，三夫户外计划投入1.57亿元进行营销网络拓展。三夫户外总裁张恒曾表示，为应对资金紧张的局面，三夫户外的开店策略要调整，要在客流多但租金高的核心成熟商圈开小型店面，重点做营收;在远离市中心的地方开大型旗舰店，培养消费者进行目的地消费。

　　目前，中国户外行业整体面临着增速下降问题。根据中国纺织协会户外用品分会(COCA)统计，从2000年到2013年，中国户外用品零售总额以年均45.62%的速度增长，但目前已经结束了这种高增长状态。

　　探路者2009年-2013年归属于母公司净利润增长均值约59%，而2014年的净利润增长仅有18%左右，并预计2015年上半年净利润仅增长1.5%。在可预见的增速下滑中，探路者2013年就提出向“户外旅行综合服务平台”转型，不想只做单一的户外用品制造零售商。

　　不过三夫户外表示，其俱乐部成员的统计表明，过半的户外运动爱好者年龄集中在26-35岁之间，随着这部分人消费水平的提高以及整体户外消费理念的的提升，户外运动市场的消费规模会进一步加大。加上北京与张家口申办冬奥会的乐观预期，未来户外运动市场很有潜力。

　　但目前户外行业相对低端的市场似乎增长更快。与三夫户外专注中高端户外不同，迪卡侬提供入门级而非赛事级产品，主要面向初学者而不是发烧友，2010年-2015年，这家公司平均每年在中国市场新增约10家门店数，并计划到2020年在全国拥有500家店。